過去數(shù)年，全球經(jīng)濟在經(jīng)歷2020年至2022年全球疫情沖擊后，又遭遇了逆全球化風(fēng)潮席卷和諸多“黑天鵝”“灰犀牛”事件，面臨巨大不確定性。尤其是在2024年，美國總統(tǒng)大選跌宕起伏、美國國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)撲朔迷離、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向舉棋不定、大國博弈進一步升級、歐盟內(nèi)部裂痕加大、俄烏沖突拉鋸、巴以及黎以沖突升級擴大，多重因素疊加共振，全球經(jīng)濟進入了風(fēng)高浪急、暗礁密布的未知水域。

圖1：2024年1月至11月紐約金價走勢 來源：新浪財經(jīng)

2024年1月初至10月底，紐約黃金價(2566.55, -6.35, -0.25%)格漲幅約35%，震驚世人。2024年11月6日，美國第47任總統(tǒng)大選確定特朗普獲勝，紐約黃金價格從開盤的2752.6美元/盎司下跌至2677.8美元/盎司，單日跌幅達到3.1%。2024年10月底至11月12日，紐約黃金價格自歷史高位2801.8美元/盎司下跌至2625.7美元/盎司（11月12日開盤價），回調(diào)幅度達到6.29%。

全球黃金市場本輪牛市是否已經(jīng)結(jié)束了？

一、百年未遇之大變局呈現(xiàn)六大體系重構(gòu)

作者認(rèn)為，自2020年全球疫情暴發(fā)以來，原有全球產(chǎn)業(yè)分工、經(jīng)貿(mào)關(guān)系、供應(yīng)鏈體系正在發(fā)生深刻變化。

圖2：全球大變局中的6大體系重構(gòu)

這主要表現(xiàn)在6個方面，即中國作為全球清潔能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者帶來的全球新舊能源體系迭代重建、因人工智能加快滲透和各國分工變化引發(fā)的全球制造業(yè)體系再造、因逆全球化風(fēng)潮引發(fā)的全球商品和貿(mào)易體系爭端、由美國通脹消減法案引發(fā)的全球供應(yīng)鏈體系裂解和倒退、因俄羅斯被美國制裁誘發(fā)的全球支付體系陣營劃分、因美元潮汐和美國國債危機引發(fā)的全球金融體系陣痛和風(fēng)險。

上述6方面多重變量和風(fēng)險事件交叉影響，使世界百年未有之大變局增加了更多不確定性，同時也在不同程度上撼動著美元在全球貿(mào)易、支付結(jié)算體系中的主導(dǎo)地位，強化了世界上更多國家“去美元化”交易的緊迫感，加快了金磚國家之間經(jīng)貿(mào)往來“去美元化”的進程。

黃金作為國際重要避險資產(chǎn)和各國央行外匯儲備的重要組成部分，在當(dāng)今日趨復(fù)雜多變的國際形勢中，戰(zhàn)略重要性正在日漸凸顯。

二、特朗普回歸后黃金超貨幣屬性或?qū)⑼癸@

圖3：特朗普回歸后的政策取向和影響

圖4：特朗普“微笑曲線”對美國經(jīng)濟的影響

從特朗普上一個總統(tǒng)任期和2024年總統(tǒng)大選公布的施政方向不難預(yù)測，“美國優(yōu)先”“單邊主義”“大力刺激美國國內(nèi)經(jīng)濟”將是特朗普第二個任期的必然選擇，特朗普回歸，對美國政府大換血后，如果共和黨可以同時控制美國國會參眾兩院，外加特朗普此前推薦的最高法院大法官，特朗普在第二個總統(tǒng)任期之初或?qū)?ldquo;獨攬大權(quán)”“我行我素”。

從特朗普長期以來對美聯(lián)儲的態(tài)度看，2025年上半年，即使美國國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)明顯走弱或惡化，特朗普仍會繼續(xù)逼迫美聯(lián)儲降息、甚至加快降息步伐，弱勢美元或較快出現(xiàn)。2025年下半年，在美聯(lián)儲寬松貨幣政策的影響下，疊加美國政府大幅度減稅（增加美國政府財政赤字和債務(wù)違約的風(fēng)險）、限制外來移民（抬高美國企業(yè)用工成本）、增加進口商品關(guān)稅（尤其是大幅度提高中國出口美國商品的關(guān)稅至60%-200%）、同時引發(fā)對歐洲國家、亞太國家貿(mào)易摩擦、與北美自由貿(mào)易區(qū)加墨兩國重簽貿(mào)易協(xié)定，大概率會使美國經(jīng)濟承受較大通脹壓力，美聯(lián)儲或不得已放棄寬松貨幣政策。這期間，特朗普政府對美國傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)的大力扶持，如美國國內(nèi)原油(66.86, -1.67, -2.43%)、頁巖油、頁巖氣大量生產(chǎn)和消費，替代進口油氣，或抵消一部分美國國內(nèi)的通脹壓力。

可以預(yù)見，2025年，隨著特朗普重掌大權(quán)，美元走軟已成為大概率事件，伴隨著美國即將發(fā)動的一系列貿(mào)易摩擦和特朗普極力主張的制造業(yè)回歸美國本土，全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易體系或?qū)⒂瓉砀蟮臎_擊和挑戰(zhàn)。美元作為國際極重要的支付結(jié)算和儲備貨幣的地位也將隨之繼續(xù)下降，黃金作為各國央行和民間儲備的重要性將進一步提升和凸顯。

三、2025年國際金價走勢前瞻和初步解析

作者認(rèn)為，2024年11月至年底，國際金價或因機構(gòu)投資者對特朗普交易兌現(xiàn)即特朗普當(dāng)選后俄烏沖突接近尾聲、巴以及黎以沖突趨緩、數(shù)字幣（以比特幣為代表）爆發(fā)性交易虹吸資金等原因，暫時性獲利了結(jié)、套現(xiàn)離場，出現(xiàn)國際金價沖高回落，進而寬幅區(qū)間震蕩的行情。但國際金價本輪牛市并沒有完全結(jié)束，2500美元~2650美元/盎司或?qū)⑹且粋€關(guān)鍵的價位震蕩區(qū)間。具體需要看美聯(lián)儲2024年12月議息會議結(jié)果。

2025年上半年，如美聯(lián)儲迫于特朗普壓力，持續(xù)降息或加快降息步伐，國際金價在區(qū)間震蕩后或重拾升勢。但考慮到特朗普上臺后一系列政策的組合疊加效應(yīng)，2025年上半年，國際金價或依然有20%左右的上漲空間，可能會在2025年夏季震蕩攀升至3000美元~3200美元/盎司，方才見頂，走完本輪大牛市。但期間需要密切關(guān)注美國國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)在特朗普多重政策出臺后的反應(yīng)、美聯(lián)儲議息會議的降息節(jié)奏和進程和美國三大股指、數(shù)字貨幣價格波動趨勢及影響全球經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵地緣政治事件。

2025年下半年，國際金價或越過拐點、“由牛轉(zhuǎn)熊”，出現(xiàn)大幅度且深度價格回調(diào)。但在近些年全球各國“去美元化”的大背景下，國際金價大幅度回調(diào)或為各國央行重啟增加黃金儲備打開窗口，因此2025年下半年國際金價在下跌過程中，或因各國央行增加黃金儲備，產(chǎn)生相應(yīng)價位的支撐力量。

四、國際金價對國內(nèi)黃金市場發(fā)展的影響

（一）2025年蛇年春節(jié)前

根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年前三季度，中國黃金消費量741.732噸，與2023年同期相比下降11.18%。其中，黃金首飾400.038噸，同比下降27.53%；金條及金幣282.721噸，同比增長27.14%；工業(yè)及其他用金58.973噸，同比下降2.78%。

2024年前10個月，隨著國內(nèi)黃金價格不斷刷新紀(jì)錄，黃金首飾、金幣金條兩類的銷量呈現(xiàn)分化態(tài)勢：溢價較高的黃金首飾消費大幅下降，溢價相對較低的金幣及金條消費明顯上漲，金價高位大幅波動已使國內(nèi)黃金加工銷售企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險增大，批發(fā)零售企業(yè)進貨減少，首飾加工企業(yè)加工量大幅下降。

由于2025年蛇年春節(jié)（2025年1月29日）前的黃金消費將主要集中于2024年11月中旬至2025年1月上中旬，在國際金價回落，國內(nèi)2024年三季度大力刺激消費的背景下，或迎來短暫回暖。

（二）2025年上半年

但2025年上半年，在國際金價重回升勢再創(chuàng)新高的背景下，外加國內(nèi)黃金市場消費處于淡季，國內(nèi)黃金加工和零售企業(yè)或?qū)⒚媾R更大的市場壓力和經(jīng)營壓力。

尤其是當(dāng)特朗普2025年1月20日重回白宮，2025年上半年開始他的美國總統(tǒng)第二任期，他可能迫使美元走軟、并加征關(guān)稅。

國內(nèi)黃金原料價在2025年上半年尤其是二季度，突破700元/克或是大概率事件，極端情況下或突破750元/克。這對國內(nèi)黃金飾品加工和批發(fā)零售企業(yè)將是重大利空。

（三）2025年下半年

由于黃金市場普遍買漲不買跌，隨著國際金價在2025年夏季越過本輪牛市頂點后迅速回落，國內(nèi)黃金飾品加工和銷售企業(yè)需要在2025年三季度扛住黃金產(chǎn)品銷售量明顯下降、回購消費者手中黃金的重大壓力，直到2025年四季度國際金價跌勢趨緩、2026年馬年春節(jié)前黃金產(chǎn)品消費旺季到來（屆時具體需看國內(nèi)黃金消費實際回暖情況）才能有所緩解。

因此，2024年國內(nèi)黃金飾品、金幣及金條設(shè)計加工企業(yè)、批發(fā)零售企業(yè)間的激烈市場競爭、加速行業(yè)洗牌和優(yōu)勝劣汰，在2025年或?qū)⒗^續(xù)。